阿里钢绞线 光大证券：保管雅生涯劳动“增握”评 利润端莳植基本盘表现

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　　光大证券发布研报称，保管雅生涯劳动（03319）“增握”评。公司2025H1利润端莳植主要受益于减值压力阶段回落，策画端仍处于“提质先、回款先”的改造期。瞻望后续，基础物管业务具备定韧，但业主升值与外延业务莳植节律仍受地产后周期影响；同期，买卖应收款回款仍有待向上不雅察。基于审慎假定阿里钢绞线 ，该行下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.0/7.0亿元，原预测为8.9/11.8亿元，新增2027年预测为8.1亿元，对应PE为4.4/3.8/3.3倍，估值具备招引力。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　季度集团策画事迹合座谨慎，中枢方针达成基本符预期

　　雅生涯集团召开“新春会”，财务官黄嘉毅指出阿里钢绞线 ，季度集团策画事迹合座谨慎，中枢方针达成基本符预期；总裁李大龙示意，回款是全年策画的基石，各策画单位紧迫盯场合，分秒争，为全年现款流健康谨慎得回主动。

　　利润口径昭着莳植，买卖应收款回收仍需向上不雅察

　　1）利润口径昭着莳植，但策画端仍处“提质先”阶段。2025H1公司杀青收入64.65亿元，同比-8.3；毛利9.39亿元，同比-21.2；毛利率14.5，同比着落2.4pct；归母净利润3.50亿元（上年同期受大额减值影响为亏蚀16.46亿元）。公司拟派中期股息每股0.062元，同比进步106.7。公司利润端同比，中枢来自信用减值压力回落。2025H1金融钞票减值损失净额为1.04亿元，较2024H1的28.84亿元大幅着落，锚索带动净利润口径莳植。

　　2）业务结构继续改造，基本盘表现。2025H1公司物业处理/业主升值/城市劳动/外延升值业务收入永诀为53.28/5.20/5.77/0.41亿元，同比增速永诀为-0.8/-32.7/-14.6/-82.4。从结构看，基础物管收入占比进步至82.4，基本盘相对表现；业主升值与外延升值继续压降阿里钢绞线 ，主要受地产后周期需求偏弱及公司主动消弱低回款业务影响。公司策画重点从“限度推广”转向“质料策画”，盈利材干面，物业处理毛利率为13.8（同比-2.6pct），受品性干预和提价空间适度；业主升值毛利率为21.7（同比+2.2pct），体现了业务结构化果；城市劳动毛利率为14.5（同比-3.5pct）。

　　3）买卖应收款回收仍需向上不雅察。字据公司公告，2024年公司金融钞票减值损失净额43.29亿元，其中买卖应收减值30.32亿元、其他应收减值12.97亿元。纵容2025年7月31日，通过现款回收与钞票补偿等式，三组买卖应收（应收干系过头附属公司与营企业的买卖应收款，不含绿地控股）余额降至35.53亿元，四组买卖应收（绿地控股过头附属公司与营企业的买卖应收款）忖度降至3.13亿元，后续仍需向上追踪，但总体来看，公司或已渡过减值压力峰，后续应收减值对利润的影响将迟逐步解。

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　　风险教唆

　　地产干系业务握续影响；应收款减值具有不投降；外拓不足预期。

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背负剪辑：史丽君

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